盐津铺子（002847）—月涨幅40%，股价创新高之际，再论其投资逻辑

公司概念：内需（新零售）

边际变化：在零食行业中数量不多保持快速增长的企业

投资逻辑如下：

1、零食是个万亿市场，而我国人均消费量仍远低于发达国家

随着我国经济不断地向前发展，在国民生活水平逐步提高，消费者对休闲零食的需求逐步提升。据数据显示，2014年至2024年，零食行业的年均复合增长率约为5.76%，2024年中国零食行业市场规模达到1.1万亿。

图片来源：东兴证券

我国休闲食品人均消费量有望提升。2024年我国休闲零食人均消费量较低，仅为14kg，明显低于美国/日本（70kg/42kg）。我国年度人均休闲零食消费额分别仅1300元/人，也明显低于美国/日本（4908元/2821元）。与美国、日本等发达国家相比，我国休闲零食消费仍有很大增长空间，未来随着内需的崛起，我国休闲食品的人均消费量和消费额均有望长期持续提升。

2、公司凭借全产业链布局，有强大的打造爆款的能力

盐津铺子2005年以散装凉果蜜饯起家，通过休闲烘焙迅速壮大。2006年签约沃尔玛，“直营商超”开启品牌建设之路。2021年，公司受到疫情后商超流量下滑带来的影响，净利润大幅降低，公司果断转型，开启“聚焦核心品类，全力打造大单品”战略。

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公司具备打造超级大爆款的能力！

2023年10月，盐津铺子推出了魔芋素毛肚子品牌“大魔王”。公司大魔王魔芋自上市后仅用半年多的时间月销量便突破了2000万，成为当之无愧的行业爆品。23年公司休闲魔芋制品销售额4.76亿元，折算到终端销售额预计7亿元左右，以60亿的市场份额计算，占比12%。

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毛肚大获成功后，盐津铺子再次推出第二个战略子品牌“蛋皇”。2024年上半年公司蛋类零食2.39亿元，同比+150.54%，占公司收入比重约10%，目前是公司增速最快的产品。2024年6月“蛋皇”鹌鹑蛋进驻全国山姆会员商店，随后受到山姆消费者欢迎。2024年该产品便登顶“山姆新品榜TOP1”榜单。山姆上架鹌鹑蛋有望进一步带火鹌鹑蛋赛道，该赛道有望向50亿元发展。

图片来源：公司官网

3、进军新零售，拓展新的销售渠道

从行业发展来看，零食行业的竞争主要有两个关键点：价格和渠道。对零食企业来说，价格可以自己掌控，但渠道却并不掌握在自己手中。无论是面对大型电商平台，还是线下零食渠道，零食企业的话语权和影响力都较小。

盐津铺子也曾在线下渠道变迁中跌入谷底。2020年，盐津铺子直营商超渠道营收占比32.18%，经销渠道占比62.24%，电商渠道占比仅5.58%。2021年，零食线下渠道发生了剧烈变化，大型商超优势不再。2021年7月15日，盐津铺子发布半年度业绩预告，归母净利润同比下滑了57.68%-65.38%。

公司根据市场新形势，迅速抓住渠道变化，重新恢复了增长。

盐津铺子从2022年与量贩零食龙头零食很忙合作。到2023年，公司量贩零食渠道的收入占比约为20%。随着量贩零食渠道占比越来越高，盐津铺子选择入股零食很忙，进一步与渠道绑定。

2023年12月18日，盐津铺子控股股东湖南盐津铺子控股有限公司以3.5亿元投资与赵一鸣零食合并后的零食很忙，取得其3.32%股权。凭借着对新渠道的迅速布局，公司摆脱了原有商超渠道的负面影响，重新恢复增长。

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4、在国外设立生产基地，进军国际市场

为满足公司海外业务战略发展的需要，盐津铺子拟在泰国设立全资子公司并投资建设泰国生产基地。本次项目投资金额约为2.2亿元，包括购买土地、新建厂房及配套设施、购置固定资产等相关事项。出资设立全资子公司盐津食品（泰国） 有限公司作为本项目的实施主体，重点打造以魔芋、薯片等为核心产品的智能化生产基地，通过供应链布局进一步推动海外业务拓展。

图片来源：公司官网

风险提示：

公司从事行业总体上归类为食品行业，如果有食品安全黑天鹅事件，容易对整个行业造成影响。

未来展望：

盐津铺子从一个小零食厂开始做起，不断发展壮大！聚集中式零食，坚持全产业链模式，原材料由自己掌控，保持产品高品质！随着提振内需的政策不断出台，公司有望充分受益。

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