别被吓到！历史早就证明，A股真不怕贸易摩擦

借鉴2018-2019年贸易摩擦的经验，我们可以发现，市场在中期的表现，主要取决于中国自身的经济基本面和政策应对。

图1 2017-2019年特朗普贸易政策发布前后A股市场走势及对美出口表现

资料来源：中金公司

2018年，美国开始对中国商品加征关税，同时中国也在推进“去杠杆”的金融政策，外部打击与内部紧缩叠加，导致当年A股和港股整体表现较弱。但到了2019年，尽管美国扩大了加税范围并提高税率，市场却意外迎来反弹，走出了一波上涨行情。

图2 2017-2019年特朗普贸易政策后A股各行业涨跌幅（%）

资料来源：中金公司

这背后的关键在于，中国在2019年结束了之前偏紧的信贷政策，转而推出更加宽松的宏观政策，支持新一轮的经济复苏。同时，人民币汇率的贬值也在一定程度上减轻了关税带来的压力。从产业结构来看，虽然出口占比较大的行业（如家电、轻工、电子和机械）确实受到影响，但像5G通信、半导体国产替代和新能源汽车等新兴行业快速发展，为中国经济带来了新的增长动力。

从当前来看，此轮关税调整虽然会对中国经济带来一定挑战，但和2018年、甚至过去三年相比，中国股市具备更多积极因素。

一方面，全球格局在变，俄乌冲突之后，“逆全球化”的趋势让中国在全球资金配置中的比重有所下降，但美国自己也因为股价太高、政策不确定等问题，出现了资金外流的压力。

而中国这边，科技创新越来越有看头，尤其是人工智能等领域不断取得突破，加上制造业竞争力持续提升，吸引了不少海外长线资金的关注。目前A股和港股的估值都处在比较低的位置，相对于美股，性价比更高。

总的来说，只要中国能稳住内需、政策跟得上，市场信心就能逐步恢复，股市也有望继续获得支撑。

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