药明康德（603259）—CRO龙头，充分受益创新药发展红利！

研产一体化平台驱动

成为医药研发服务龙头

药明康德于2000年成立，是行业中极少数在新药研发全产业链均具备服务能力的开放式新药研发服务平台，以独特的“CRDMO”业务模式，不断降低研发成本，助力客户提升研发效率，为患者带来更多突破性的治疗方案，服务范围涵盖化学药研发和生产、生物学研究、临床前测试和临床试验研发、细胞及基因疗法研发、测试和生产等领域。

图片来源：公司官网

公司管理层均具备深耕多年医药领域从业经验，拥有多位博士或持有MBA／EMBA学位。20多年中，不断并购相关公司，实力逐渐壮大。后期进行研发-生产一体化，是在服务的技术深度还是覆盖广度方面都能满足客户提出的多元化需求，终成世界级研发服务龙头。

图片来源：西部证券

独创的“CRDMO”业务模式，公司客户遍布全球。公司是为数不多的“一体化、端到端”的研发服务平台，能够顺应药物研发价值链，从早期药物发现阶段开始为客户提供服务，并在客户项目不断推进的过程中，从“跟随项目发展”到“跟随药物分子发展”，不断扩大服务，获得持续的增长。

2024年末，公司整体活跃客户约6000家。全球各地客户对公司服务的需求持续增长。截至2024年末，公司持续经营业务在手订单人民币493.1亿元，同比增长47.0%。报告期内：来自于全球前20大制药企业收入达到人民币166.4 亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长 24.1%。来自美国客户收入人民币250.2亿元，来自欧洲客户收入人民币52.3亿元，来自中国客户收入人民币 70.7亿元，来自其他地区客户收入人民币19.3亿元。

图片来源：公司官网

公司主要有三大业务板块，化学业务、测试业务和生物学业务

图片来源：公司官网

化学业务2024年实现收入人民币290.5亿元。

- 小分子药物发现（R）业务为下游持续引流。2024年公司为客户成功合成并交付超过46万个新化合物。公司贯彻“跟随客户”和“跟随分子”战略，与全球客户建立了值得信赖的合作关系，为公司CRDMO业务持续增长奠定坚实基础。2024年R到D转化分子366个。

- 小分子工艺研发和生产（D和M）业务依然强劲。小分子D&M 业务收入人民币178.7亿元。小分子CDMO管线持续扩张。2024 年，公司累计新增1187个分子。截至 2024 年末，小分子 D&M 管线总数达到3377个。

- TIDES 业务（寡核苷酸和多肽）保持高速增长。TIDES 业务收入达到人民币 58.0亿元，同比增长70.1%。截至2024年末，TIDES在手订单同比增长103.9%。

测试业务2024实现收入人民币56.7亿元。

- 实验室分析及测试服务收入人民币38.6亿元，药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位。公司新分子业务持续发力，不断完善新型疫苗类能力，核酸类、偶联类、mRNA类市场份额进一步扩大。公司积极助力客户开展全球合作，近三年累计为约40%成功出海的中国客户提供服务。

- 临床CRO及SMO业务收入人民币18.1亿元。2024年，临床CRO业务助力客户获得29项临床试验批件和1项上市申请，SMO赋能客户73个产品获批上市。

生物学业务2024年实现收入人民币25.4亿元。

- 公司进一步整合平台资源，充分发挥体内、体外业务协同的一站式服务平台优势，非肿瘤业务2024年收入同比增长29.9%，其中代谢类、神经生物学等领域引领增长。公司持续打造全面的综合筛选平台，相关收入同比增长18.7%。

- 核酸类新分子平台服务客户数及项目数持续增加，已累计为超过290家客户提供服务，自2021年以来已成功交付超过1400个项目。

- 生物学业务作为公司下游业务的重要“流量入口”，在 2024年为公司持续贡献超过20%的新客户。

创新药不断重金投入研发

医药外包比例继续提升

公司与全球制药行业发展以及新药研发投入密切相关，在全球制药行业蓬勃发展的推动下，公司的主营业务有着广阔的发展空间，伴随着全球各国经济的发展、全球人口总量的增长、人口老龄化程度的提高、科技进步、医疗开支上升以及大众对于健康生活的需求不断增强，预计全球制药市场规模以及对于医药研发服务的需求仍然将持续增长。

大型制药企业外包比例提升、中小型制药公司需求不断增长，全球医药研发生产服务行业有 望保持较快增长。一方面，创新药物研发具有高投入、长周期、高风险等行业特点。在研发回报率较低与专利悬崖的双重压力下，大型制药企业有望更多地通过外部研发服务机构推进研发项目， 提高研发效率并降低研发成本。另一方面，包括中小型医药及生命科学公司和个人创业者在内的小型制药公司，已经成为医药创新的重要驱动力。这些中小型制药公司没有足够时间或资本自行 建设其研发项目所需的实验室和生产设施，却需要在短时间内获得满足研发项目所需的多项不同 服务，因而会寻求研发和生产的外包服务，尤其是“一体化、端到端”的研发服务，满足其由概念 验证到产品上市的研发服务需求。

图片来源：西部证券

根据2024年7月最新的Frost & Sullivan报告预测，全球医药行业研发投入将由2023年的2606亿美元增长至2028年的3592亿美元，复合年增长率约 6.6%。全球医药研发服务行业，尤其是具有全球新药研发生产服务能力的平台型公司，有望受益于全球新药研发投入的持续增长和外包率的不断提升。根据 Frost & Sullivan报告预测，全球医药研发投入外包比例将由2023年的49.2%提升至2028年的58.2%。同时报告预测，全球医药研发外包服务的市场（不包括大分子CDMO）规模将由2023年的1369亿美元增长到2028年的2388亿美元，复合年增长率约11.8%。

美国一直打压中国医药外包行业，且多次要列入生物法案，但是国外订单一直不减，说明药明康德的研发和服务已经深入国际药企巨头研发体系，难以分割。

图片来源：公司官网

公司预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，同比增长10%-15%，公司整体收入达到人民币415-430亿元。公司将持续聚焦CRDMO核心业务，在新产能逐步投放的情况下，不断提高生产经营效率。公司加速推进全球D&M产能建设，预计2025年资本开支达到70-80亿。随着业务增长及效率提升，预计2025年自由现金流达到40-50亿。

公司的主要客户都是美欧客户，尤其是美国营收占比很大。虽然美国制裁多次，都没有切断药明康德和药企客户的合作，但始终是一个隐患因素。

公司作为CRO龙头，充分受益全球创新药持续研发投入，虽然中间美国一直阻碍公司的健康发展，但是公司依然实现了增长。尤其2025年，公司预计业务重回双位数增长，充分表明了公司的研发实力和药企巨头对研发服务的需求。

免责声明：本文由投资顾问：张国锋 （执业编号：A0710623060001）进行编辑整理，仅代表个人观点。任何投资建议均不作为您投资的依据，您须独立作出投资决策，风险自担。本文信息资料均自公开市场消息，内容仅供参考，不构成对所述证券投资建议。投资者不应以本文作为投资决策的参考因素；据此投资，责任自负。请谨记；市场有风险，投资须谨慎。