赤峰黄金（600988）—黄金，不确定性下的确定性！

投资逻辑如下：

1、不确定性背景下，黄金价格持续走高。

在特朗普政府执政背景下，其政策不确定性将驱动黄金避险属性持续。美国政府债务风险加速放大，美元信用体系逐步弱化，货币属性和避险属性支撑黄金的储备地位重新持续抬升。

2、各国央行持续买入黄金。

三年来央行购金规模维持高位，年年超过1000吨。2024年全球央行购金1180吨，同比增长12.3%，央行购金节奏进一步背书黄金“硬通货”属性，此背景下黄金投资需求与金价或将螺旋上升，金价预计仍将呈现持续上涨趋势。

3、公司产能持续增加，充分受益于黄金价格的持续上涨。

公司保有丰富的矿产资源，2023年公司黄金保有资源量达1.27亿吨，黄金金属资源量约454吨。公司在国内主要运营吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业等高品位黄金矿山，在境外加速海外项目扩建，黄金资源打开成长空间。

图片来源：同花顺

美国关税政策导致全球经济不确定增加

1、特朗普政策反复无常，不确定性增高

特朗普保护主义倾向明显，上任以来在移民、环保及经济政策等方面签署大量行政令，关税政策是其上任初期对全球经济贸易影响较大的政策方向之一，但政策落地及执行仍充满反复及不确定性。关税政策或将一定程度上冲击当前全球贸易体系，甚至可能冲击其部分西方贸易伙伴的内部经济制度安排。

图片来源：平安证券

2、美国政府债务风险放大，美元信用体系弱化

截至2024年12月，美国债务规模GDP占比达121.3%，债务规模进一步攀升至 36 万亿美元，触及债务上限。CBO预测2025年联邦赤字为1.9万亿美元，到2035年将增长到2.7万亿美元。美国联邦政府债务风险加速放大，持续提升债务上限或货币化均将导致美元信用的进一步受损。同时，关税政策的实施预计将较大程度损伤美国的全球贸易链，进一步带来美元的外汇储备份额下行，美元信用走弱预计将进一步强化。

图片来源：平安证券

3、各国央行不断买入黄金

2024年全球央行购金1180吨，同比增长12.3%。全球黄金储备同步增长，截至2025年1月已达3.62万吨。全球央行自2022年起加速黄金储备，每年购金规模均超1000吨，而2015-2021年全球央行年均购金规模不足500吨。美元信用边际走弱背景下，各国央行通过增加黄金储备来进一步降低对美元的依赖，增强自身整体储备的信用背书，降低系统性风险。

图片来源：平安证券

四大矿区

打开内外成长空间

赤峰黄金是一家快速成长的国际化黄金生产商，主要在全球范围内从事黄金的采选和销售业务。 公司拥有中国、东南亚和西非的7个矿业投资项目和1个资源综合回收利用项目。不断进行并购，储备黄金资源。

2024年，公司实现黄金产量15.16吨，同比增长5.60%，其中国内矿山贡献3.91吨，同比增长14.6%，增速表现突出。境外矿山贡献11.25吨，继续发挥核心支撑作用。

图片来源：公司官网

公司保有丰富的矿产资源，包括国内五座矿山和海外两座矿山，2023 年公司黄金保有资源量达1.27 亿吨，黄金金属资源量约454吨。矿业投资项目包括中国境内的吉隆矿业-撰山子金矿、五龙矿业-五龙金矿、华泰矿业-红花沟金矿、锦泰矿业-溪灯坪金矿、瀚丰矿业-天宝山锌铅铜钼多金属矿，境外的万象矿业-塞班金铜矿、金星资源-瓦萨金矿。

图片来源：公司年报

国内核心金矿资源主要包括吉隆矿业、五龙矿业等子公司所属矿山。海外金矿资源主要包括万象矿业及金星资源。四大矿区提供了公司的主要利润。

图片来源：公司年报

吉隆矿业

吉隆矿业撰山子金矿位于国内最重要的巨型黄金成矿带之一，属于国内少有的高品位富矿床，矿区矿石品位高，开采难度小，成本低。近年来公司持续投资在矿区外围和深部进行资源勘探并取得显著成果。2023 年底，公司完成了撰山子金矿四采区、五采区、六采区及七采区四项探矿权合并转采矿权手续，产能为6万吨/年。2024年6月，吉隆矿业新增18万吨金矿石选矿扩建项目顺利建设完成，7月启动试生产，选矿产能由12万吨/年提升至30万吨/年，选矿处理能力增长150%，公司规划2025年底前将采矿产能提升至30万吨。

五龙矿业

五龙矿业，公司于2013年11月对其完成100%收购。五龙金矿拥有三个活跃的地下矿区，主要产品为含金量50g/t 及以上的金精粉，截至2023年，金属资源量达23.62 吨，2023年黄金产量1.89吨。五龙矿业拥有1宗采矿权和2宗探矿权，五龙矿业通过井下技改工程加快提升采矿能力，以满足3000吨/天选厂需求，随着选厂处理规模逐步提升，上半年日均处理矿量已达2000吨左右。公司与丹东市政府签订项目投资协议，在国家新一轮找矿突破战略行动的指引下，继续投资实施“找大矿建大矿”项目。

万象矿业

公司控股子公司万象矿业运营老挝塞班金铜矿，位于老挝重要的内生金属矿带，金铜资源量丰富，截至2023年塞班金铜矿黄金资源量达1500万吨。塞班金铜稀土矿由赤峰黄金控股子公司万象矿业运营管理，赤峰黄金拥有塞班矿90%的权益，老挝政府拥有10%的权益。

金星资源

公司控股子公司金星瓦萨运营加纳瓦萨金矿。瓦萨矿区位于著名的加纳最大的金矿带—Ashanti金矿带，截至2023年金星瓦萨黄金资源量达9280万吨。2023 年黄金总产量为5.0 吨，主要由于3季度遭遇了特大洪水灾害，对高品位采矿生产造成较大影响。2024年上半年，瓦萨矿大幅提升了自有队伍的生产效率，选厂处理能力提升至9000吨/天，回收率也取得小幅度提升至接近96%，黄金产量同比有所提升。

如果海外宏观政治局势出现超预期变化，金价或面临较大波动，公司业绩可能会受到一定影响。如果金价过高，可能会影响黄金饰品的需求，对金价有抑制作用。

公司拥有丰富的金矿资源，重点项目加速推进，驱动产能提升。四大矿区都在进行增产。金价受各种影响持续攀升，公司目前处于量价齐升阶段，未来业绩有望快速增长。

免责声明：本文由投资顾问：张国锋 （执业编号：A0710623060001）进行编辑整理，仅代表个人观点。任何投资建议均不作为您投资的依据，您须独立作出投资决策，风险自担。本文信息资料均自公开市场消息，内容仅供参考，不构成对所述证券投资建议。投资者不应以本文作为投资决策的参考因素；据此投资，责任自负。请谨记；市场有风险，投资须谨慎。