三花智控：深度绑定特斯拉，大举进军人形机器人

两大传统业务

助其成为全球霸主

三花智控成立于1994年，前身为1984年成立的新昌制冷配件厂。经过多年的发展与变革，公司2001年完成了股份制改革，并于2005年成功上市。

目前公司主要有两个拳头产品。空调控制元器件和汽车热管理系统零部件，公司是全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商。两个业务都做成了世界级的龙头地位。足够证明公司经营能力的强悍。

图片来源：三花智控财报

图片来源：东吴证券

1、空调业务稳步增长

2024年3月，国家发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，8月，商务部发布《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》，明确补贴品种，优化补贴方式。两项政策带动家电行业进一步回暖，空调业务也随之增长。2024年国内空调市场迎来新一轮增长，大约增长9.7%，止住了以前的下滑态势。在政策补助和经济稳步增长下。预计2024到2030年，国内空调市场规模将从5800亿元快速增长到8500亿元，年复合增长率为6.58%。

随着空调市场规模的增长，空调制冷的市场空间也有望扩大。在这一领域，三花智控多个产品市占率全球领先，有望受益于行业发展实现业绩增长。

数据来源：中国家电协会

2、新能源热管理产品量价齐升。
新能源汽车的电池、电机和电控系统，在运行中会释放大量热量。因此，随着新能源汽车的逐步渗透，热管理产品的用量也将随之增长。
燃油车热管理以机械零部件为主，包括蒸发器、压缩机、冷凝器、散热器、油泵、膨胀水箱、冷却液管路、气缸体、油冷器、恒温器等。而电动车动力系统热管理，新增加换热器、多向水阀、电子膨胀阀、PTC 等；热管理单车价值量提升近2倍，达到5510元。 

图片来源：东吴证券

随着热管理产品的量价齐升，新能源热管理的市场空间，正在快速扩大！预计2023到2030年，国内新能源热管理市场规模有望从530亿元迅猛增长到1300亿元，发展势头强劲。

在新能源热管理领域，三花智控产品布局非常全面，包括热力膨胀阀、电子水泵、热管理集成组件等。客户都是国内外汽车巨头。

图片来源：东吴证券

全球5大生产基地，中国杭州、绍兴滨海、 墨西哥、波兰、印度。目前集中国内，计划建墨西哥和波兰。其中墨西哥基地投资10.5亿，按计划2026年达产。波兰工厂计划投资3.5亿，计划建设2年。

深度绑定特斯拉

大举进军人形机器人

1、人形机器人，迅速发展推进商业化落地

2025年，有望成为人形机器人量产元年，人形机器人浪潮即将席卷全球。国外，特斯拉、波士顿动力、Figure等科技巨头已纷纷宣布量产计划；国内，宇树科技、智元机器人、优必选等公司也在紧锣密鼓地布局产能。
特斯拉的进展最为迅猛。特斯拉在2021年发布了特斯拉的通用机器人计划。2022年，特斯拉在 AI Day 发布会展示了Optimus人形机器人工程机。此后一系列视频展示其性能不断提升。按其最新计划，特斯拉人形机器人将于2025 年量产，当年预计将有几千台人形机器人投入其汽车工厂生产线中，并继续保持迭代，若一切顺利，26年量产将放大10倍至5-10万台，开始外售，27年进一步放大10倍至50-100万台。最终产品目标定价2万美金，适用于大规模应用。人形机器人的未来，已经触手可及！

预计2025年为海内外量产元年，海外/国内销量均突破1万台，27-28年TOC 端突破，销量将爆发，到2035年海外/国内机器人销量将突破1570/1163万台。

数据来源：东吴证券

2、公司大手笔投资，供货特斯拉

在人形机器人的构成中，执行器是价值量最大的零部件，Optimus机电执行器系统含3大类，40个执行器—身体14个旋转执行器、14 个线性执行器，手部12个空心杯模组，上述执行器均由“电机+传动装置+各类轴承+传感器”组成。 关节方案设计和性能直接影响运动范围、精确度和可靠性。

图片来源：东吴证券

旋转执行器主要实现关节旋转运动，传动部件为谐波减速器：旋转执行器由“无框 伺服电机+谐波减速器+电机驱动器+离合器+力传感器+编码器”组成。

线性执行器结构类似人的肌肉，主要实现关节的直线运动，传动部件为滚柱丝杠/梯形丝杠：直线执行器由“无框伺服电机+行星滚柱丝杠/梯形丝杠+电机驱动器+力传感器+编码器”组成。

三花智控认为：仿生机器人行业目前处于快速发展期，是我国机器人产业的机遇，机器代人的市场前景广阔，确定性高。

公司主要聚焦机电执行器，通过自身优势，全方面配合客户产品研发、试制、调整，设计出满足仿生机器人需求的机电执行器产品。同时，以配合客户量产为目标，积极筹划机电执行器海外生产布局。

2024年1月，三花智控宣布拟投资不低于38亿元，在钱塘区建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地。公司进军人形机器人中最有价值的零部件。

图片来源：三花智控公告

如果能够如期放量，利润足以再造一个三花。放量初期一台机器人执行器价格预计20+万元，大规模量产后，价格预计可下降至5万元左右，占成本比重40%。份额方面，预计三花可维持70%，后续大规模量产后，预计公司份额或逐步下降至50%。净利率预计为10%。如果未来特斯拉机器人放量到100万台，将给三花智控带来将近40亿利润，相当于再造一个三花智控。

人形机器人迎来高速发展期，后期产业市场空间巨大，但前期人形机器人价格会偏高，可能会影响商业化进程。

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