【复盘解码】跨年行情年年有，为何今年不一般？

大盘分析

本轮行情容易找出端倪，去年9月24日行情启动，也是港股率先启动的，港股因为外资比较多，外资是主导市场的。所以，从港股的走势基本可以判定外资的动向，A股随后开始走强，外资开始唱多。今天大盘开始放量，说明大资金在开始入场，所以，随后关注大盘的量能，只要大盘能够连续三天放量，说明大盘调整已经结束，大方向还是整体还是以逢低做多为主。明天周五，预计会有一部分获利筹码兑现，尤其是科技股近期比较亢奋，明天会是分化时间窗，大家也可以适当的做好高低切换即可。

 市场焦点

在2月5日的最新报告中，德意志银行称，2025年是中国超越其他国家的一年！预计中国股票“估值折价”将消失，A股/港股牛市将继续并超过此前高点。港股/A股的牛市始于2024年，预计会在中期内超过之前的高点。而DeepSeek更像是中国的斯普特尼克时刻，中国知识产权得到了认可。中国在高附加值领域表现出色并主导供应链的领域列表，正在以前所未有的速度扩展。

我们要说的是：大家听其言还要观其行，外资唱多，希望不要用模拟盘，不过咱们想说的是，对德意志银行的观点，我们还是比较赞成的，今年突破去年的高点，问题不大，上攻4000点附近也是大概率事件。

长线投资逻辑

A股不是每年都涨，但跨年行情每年都有。根据海通证券此前的数据统计，以沪深300指数为观测指标，其在2005-2023这近20年的时间里，跨年行情涨幅大约30%的年份占26%，分别为2007、2009、2013、2015、2019；涨幅在10%-30%和10%以下的年份则各占37%。探究高胜率背后的底层逻辑，政策面、资金面、基本面在这一时期的高度共振是关键所在。

以政策面为例，每年12月召开的重要会议关乎下一年宏观经济政策的定调，次年1-2月的地方两会以及国家各部委的年度工作会议也是洞察全年经济目标和产业政策走势的重要窗口。所有这些加在一起，就成了刺激资本市场的最好的兴奋剂。

再比如资金面，由于年底资金需求大，央行一般会通过加大货币投放来平稳市场流动性，所以这个时期宏观流动性相对宽松，很容易点燃市场。最典型的就是2011年底和2014年底，央行的降准和降息行动瞬间引爆A股，其中2014/11-2015/01这轮行情中沪深300最大涨幅超45%。

以历史的镜头对当下做近距离的深度剖析

首先是政策面。“926会议”后政策全面转向，高层扭转通缩螺旋的决心非常强烈，积极的财政政策在此之前相继落地：1月23日，监管层在国新办发布会上表示，明确未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%。对于商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。

其次，基本面也给到了行情必要的支撑。10月社会消费品零售总额当月同比增速4.8%，连续第二个月改善；11月制造业PMI为50.3%，较上月提升0.2个百分点，已连续两个月处在扩张区间。

最后也是最关键的一点，央行正在酝酿扩表。从历史上看，中国央行最早是以购买外汇的形式向市场投放基础货币，但2014年以后经济结构和国际收支格局发生明显变化，在双顺差格局无法为继的背景下，通过购买外汇来提供流动性的方式戛然而止。随后降准成为央行向市场释放流动性的主要工具，2018年至今，央行先后18次下调存款准备金率，到目前我国金融机构平均法定存款准备金率为6.6%，较2018年初降低8.3个百分点。

中国存款准备金率面临5%的隐性下限约束，随着存款准备金率持续下探，通过降准来投放流动性也逐渐走到了历史的尽头。于是在2024年8月，央行首次在公开市场购买1000亿国债，9月-11月又合计购买了6000亿。在公开市场购买国债是美、日等国调节流动性的惯用手段，央行这一转向意义非凡，此举意味着中国也正在进入一个全新的货币投放时代，央行后期随时可以通过这一手段实现扩表。

综合以上所有这些因素，跨年行情依然非常有想象空间，现在的关键问题是如何把握和参与。由于此次跨年行情身处牛市中继阶段，因此必须放在牛市全周期角度进行审视。我们复盘过去20年历次大大小小的牛市，行情的演变过程全都大同小异，前后都分为估值提升驱动上涨、估值回撤带动指数振荡和盈利再次驱动上涨三个阶段。

具体来看，估值驱动阶段大致会持续一个季度左右，上涨幅度在20%-30%之间，这一阶段成长股和前期超跌股有更好的市场表现。随后市场会进入观望期，如果宏观政策的落地效果不及预期，市场还是会迎来估值回撤，历史上看指数的调整一般会控制在10%左右，不会再跌破前期低点。按照这一运行逻辑，9月24日-10月底的那一轮拉升已经走完估值驱动，11月之后上证指数开始横盘震荡，表明市场进入观察期，并准备酝酿盈利驱动上涨的第二波上冲，从这个角度来看，价值板块的机会要更大。

但需要注意的是，成长板块可能也不会因此就歇菜，原因有两点：

①中国正在紧锣密鼓的推进科技革命，发展新质生产力，突破卡脖子技术等皆是国家战略的重中之重，科技成长板块不会轻易被资本市场放掉。

②主力前期已重仓成长股，年底机构博弈，谁也不会主动放弃自己的阵地去给他人抬轿。“924”以来，一系列政策组合拳直指居民资产负债表修复，表明政策底已经出现。尽管近段时间市场有降温趋势，但在大逻辑并未发生明显转变的背景下，短暂的后退往往都是为了明天更大步的前进。

人生总有一些不如意的事，关键在于熬。熬，不是逆来顺受的活着；熬，不是对命运的妥协。熬，是能量积蓄；熬，是生命升华。有些人熬着熬着，成功了；有些人熬着熬着，消失了。人生总有不如意之时，不要抱怨怀才不遇，也不要抱怨生不逢时；苦心人，天不负，越王勾践，卧薪尝胆，三千越甲可吞吴。人生是一场马拉松，很多时候需要熬。熬，看似很苦逼、很窘迫，实际上是在充电、是在进取。竹子熬了4年时间，仅仅长了3厘米。从第五年开始，以每天30厘米的速度疯长，仅用六周时间就长到了15米。熬，是海纳百川，有容乃大。竹子熬不过那3厘米，哪能6周就长15米。熬，是生命赐予的最好礼物，没有经历过“熬”的人，哪能知道“站着说话不腰疼”的道理。熬，是上天赐予你与自己灵魂对话的机会，是“天将降大任于斯人也”的先兆。艰难岁月，熬得住，才有柳暗花明！

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